OPINIÃO. A ilusão do EBITDA – Brazil Journal

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O EBITDA consolidou-se como um indicador amplamente utilizado no mercado, mas seu uso como métrica de geração de caixa é uma armadilha perigosa. Simples e de cálculo rápido, ele pode ser útil em comparações e operações de crédito. Porém, ignora elementos críticos como necessidades de capital de giro, pagamento de imposto de renda e custo do capital, fatores que definem a real sustentabilidade financeira da empresa.

O Fluxo de Caixa Operacional (FCO), ao contrário, traduz com precisão a geração de caixa da operação. Ao integrar dados das Demonstrações de Resultados e do Balanço Patrimonial, oferece uma visão fiel da liquidez, expõe a necessidade de capital de giro e orienta decisões estratégicas.

A diferença prática é clara: enquanto o EBITDA pode criar a ilusão de sobra de caixa, o FCO revela se a empresa realmente gera recursos para sustentar suas atividades e investir.

O discurso de que “o EBITDA representa a geração de caixa” é uma das maiores armadilhas financeiras aceitas no mercado. As Instituições financeiras utilizam esse indicador como referência para covenants na liberação de crédito para as empresas, isso somado à sua facilidade de se calcular e intensa divulgação pelas empresas, constata-se que o EBITDA é adotado como se fosse uma ferramenta legítima e eficiente para a gestão financeira do caixa.

A realidade revela informações bem diferentes. Entre 2020 e 2024, 43% das empresas do IGC (Índice de Governança Corporativa da Bovespa), não conseguiram gerar caixa, sequer para pagar o endividamento de curto prazo. Nessa análise também se constatou que o EBITDA foi, em média, 54% superior ao valor do Fluxo de Caixa Operacional (FCO). Em outras palavras: o EBITDA diz que o valor é de R$154 mil, quando o caixa efetivo disponível é de apenas R$100 mil.

A magnitude dessa diferença chama a atenção e revela um grande risco para as empresas. Causa estranheza que, os agentes financeiros e executivos, aceitem uma medida como esse nível de discrepância entre os indicadores citados, sem muitos questionamentos. Assim, fica claro que o investidor ou gestor que acredita que o EBITDA representa geração de caixa, corre o risco de achar que a empresa tem sobra de caixa, quando na verdade, ela precisa de mais dinheiro para manter a sua operação.

Qual o problema desse abismo de informações?  O EBITDA cria a ilusão de bons resultados financeiros, mas, na prática, essa informação não é financeira, ela é contábil, e essas empresas historicamente não conseguem honrar seus compromissos financeiros. Não por acaso, muitas recorreram a sucessivos refinanciamentos e hoje convivem com um risco crescente de recuperação judicial, quebra e destruição de valor ao acionista

O EBITDA pode servir para apresentações institucionais, mas não serve como métrica de gestão financeira. Na visão de curto prazo, o que sustenta a continuidade operacional, necessidades de investimentos e o controle das dívidas de curto prazo, é o caixa gerado na operação, ou seja, o Fluxo de Caixa Operacional (FCO).

Desta forma, constata-se que o EBITDA não é um indicador confiável para orientar a gestão financeira de curto prazo, pois ignora componentes relevantes como, o ciclo financeiro da operação, o impacto dos encargos do Imposto de Renda e as necessidades de capital de giro para bancar as operações. No curto prazo, somente o Fluxo de Caixa Operacional é capaz de refletir com fidelidade a real posição financeira, a liquidez da empresa, portanto, deve ser a métrica a ser priorizada na gestão e no monitoramento diário.

Demonstra-se um comparativo das vantagens e desvantagens do uso do EBITDA:

Vantagens do EBITDA

1. Cálculo simples: fácil de apurar, pois considera somente uma parte da Demonstração do Resultado.
2. Referência para crédito: indicador para a definição de crédito, covenants sobre os empréstimos, análise de risco financeiro e alavancagem financeira.
3. Comparabilidade: sua simplicidade facilita o uso em múltiplo de operações de M&A, pois, possibilita análises entre empresas comparáveis.

Desvantagens do EBITDA

1. Ignora o capital de giro: despreza as necessidades de financiamento das operações e o nível de capital investido.
2. Despreza os encargos do IR: não considera o impacto do Imposto de Renda como saída efetiva de caixa;
3. Ignora o custo do capital: pressupõe, equivocadamente, que o capital do acionista é gratuito, inclusive que os bancos e investidores estariam dispostos a emprestar dinheiro à empresa com custo zero.
4. Falta de disciplina: não usa a disciplina financeira como instrumento de decisões.
5. Desalinhamento de interesses: não integra os objetivos dos acionistas com os dos gestores.
6. Indicador inadequado para bônus: ao desconsiderar o capital investido e seu custo, não deve ser usado para definir incentivos e remuneração variável para os gestores. Na prática, pode estimular distribuição de dividendos e remuneração variável sem geração real de valor, corroendo a riqueza do acionista.
7. Desconexão com dividendos: não mede a real capacidade da empresa remunerar acionistas de forma sustentável.

Como analogia, imagine um piloto cruzando o oceano Atlântico, mas ignorando todos os instrumentos disponíveis do seu cockpit e guiando-se apenas por um único relógio da aeronave. Com certeza, em função do risco, seria impensável permitir que ele conduzisse dessa forma. Exigir-se-ia o uso de todos os recursos disponíveis para garantir segurança e precisão na navegação.

Nas empresas, infelizmente, o cenário é parecido: gestores e executivos muitas vezes ignoram ferramentas modernas de gestão financeira, como VBM (Gestão Baseada em Valor), EVA^™ (Valor Econômico Agregado) ou o VEC^® (Valor Econômico Criado) e preferem apoiar-se apenas em métricas simplificadas, incompletas e frágeis, como o EBITDA. O resultado é uma gestão míope, que desconsidera variáveis críticas para a sobrevivência e crescimento economicamente sustentável do negócio.

Como instrumento de disciplina financeira nos negócios, o Fluxo de Caixa Operacional (FCO), ao contrário, integra dados das Demonstrações de Resultados com o do Balanço Patrimonial, captando de forma realista a dinâmica econômico-financeira da empresa. Não se trata de um indicador unidimensional, mas de uma métrica estratégica que entrega a verdadeira geração de caixa das operações e seu ciclo financeiro.

A estrutura conceitual do FCO é compota com as seguintes contas:

Principais vantagens do FCO sobre o EBITDA:

1. Institui disciplina financeira nos gestores, otimizando recursos e ampliando o lucro operacional.
2. Representa a real geração de caixa da operação.
3. Explicita as necessidades de capital de giro e o impacto do ciclo financeiro.
4. Funciona como instrumento estratégico de mensuração financeira e decisão.
5. Permite melhor planejamento tributário.
6. Apoia decisões que ampliam o crescimento e a competitividade da empresa.

Ao adotar esses princípios com governança e capacitação dos gestores, as empresas fortalecem a sustentabilidade financeira e a criação de valor, preparando para enfrentar desafios e aumentar sua competitividade. No fim, criar valor não é uma opção: é uma exigência para quem deseja garantir longevidade, competitividade e maior valor da empresa no mercado.

O tempo é escasso. A reflexão precisa se transformar em ação. Valor não se improvisa: constrói-se com gestão estratégica, integrada e disciplinada.