Opinião do Malvessi

A discussão sobre geração de valor vem ganhando uma nova dimensão nos conselhos de administração. Mais do que acompanhar indicadores tradicionais de crescimento, como receita, EBITDA e expansão, as empresas começam a reconhecer que o verdadeiro desafio está em transformar estratégia em valor econômico de forma consistente.

O artigo publicado pela MIT Sloan Management Review Brasil destaca esse amadurecimento da agenda nos conselhos, conectando geração de valor, alocação de capital, retorno sobre o capital investido, custo de capital, geração de caixa e modelos de incentivo de longo prazo. A reflexão parte de um debate com conselheiros de diferentes perfis de empresas e conta também com a contribuição minha, Oscar Malvessi, que reforça uma distinção essencial para a governança corporativa: crescer não é necessariamente criar valor.

Será que o EBITDA está realmente refletindo a criação de valor na sua empresa?​

No artigo deste mês do Carrer Insights da Assetz, eu analiso como a dependência do EBITDA pode distorcer a percepção de desempenho e mascarar riscos relevantes na gestão financeira.

O estudo revela que muitas empresas apresentam resultados operacionais positivos, mas não geram caixa suficiente. A mensagem é clara: crescer não é suficiente. A criação de valor exige disciplina na alocação de capital e uma visão integrada da performance financeira.​

Leia o artigo completo para se aprofundar no tema!

Em 10/03/2026, o GPA anunciou recuperação extrajudicial. Para o mercado, pode ter sido surpresa. Sob a ótica do método VEC® de Criação de Valor, era o desfecho anunciado de um longo processo de deterioração.

O artigo revela os números que a análise tradicional ignorou:

-R$ 16,2 bi destruídos em valor de mercado desde 2013
-ROIC negativo em 3 dos últimos 5 anos
-FCO acumulado de -R$ 841 mi (2022-2025)
-EBITDA de R$ 4,8 bi no período, EBITDA ajustado publicado pela empresa de R$ 7,2 bi, mas caixa operacional negativo (2022-2025)
-Lucro Operacional acumulado de -R$ 510 mi (2022-2025)
-14 dos últimos 16 trimestres com prejuízo
-Destruição de valor econômico em todos os anos.

Enquanto o mercado celebrava o EBITDA, o método VEC® já denunciava o abismo entre geração de caixa e estrutura de capital. A recuperação extrajudicial não foi surpresa, foi consequência.

Desvendamos o mito do crescimento. A análise das empresas de governança da B3 revela um abismo alarmante. Enquanto todas crescem, apenas algumas transformam capital investido em riqueza real.

EMPRESAS QUE CRIAM VALOR:
-ROIC: 14,4%;
-Cada R$ 1 investido gera R$ 0,28 de EBITDA adicional;
-Margem NOPAT robusta: 11,6%.

EMPRESAS QUE DESTROEM VALOR:
-ROIC: apenas 4,2%;
-Cada R$ 1 investido gera só R$ 0,12 de EBITDA adicional;
-Margem NOPAT crítica: 5%.

Conclusão: O problema é uma questão de governança e vai além da execução. A solução está em mudar a lente: sair da ilusão contábil do EBITDA e adotar métricas consistentes, o ROIC e a metodologia de Criação de Valor (VEC®).

=> Os desafios estão presentes e prontos para serem enfrentados!!!

Meu artigo "A ilusão do EBITDA: a realidade é usar o fluxo de caixa operacional", publicado na Revista ADM-PRO do portal CRA-SP, expõe a perigosa ilusão que o EBITDA cria como sinônimo de geração de caixa. Essa métrica, tão popular no mercado, ignora fatores essenciais que determinam a verdadeira saúde financeira de uma empresa, como a necessidade de bancar o capital de giro, pagamento de IR e custo do capital.

A métrica que revela a realidade financeira é o Fluxo de Caixa Operacional (FCO). Enquanto dados mostram que o EBITDA chega a ser, em média, 54% maior que o FCO, é este último que nos diz se a operação realmente gera o dinheiro necessário para sustentar o negócio, investir e honrar compromissos.

A construção de valor sustentável exige disciplina e o uso de ferramentas integradas, como o FCO para a liquidez, o ROIC para a eficiência do capital e o VEC (Valor Econômico Criado) para medir a verdadeira riqueza gerada para o acionista. Valor não se improvisa; ele se constrói com uma visão clara e responsável da realidade financeira.

Para gestores e investidores, um EBITDA robusto parece sinônimo de saúde em dia. Mas e se ele for uma armadilha? Um estudo com empresas do IGC da B3 revela um cenário alarmante: 43% não geraram caixa operacional suficiente para pagar suas dívidas de curto prazo, e o EBITDA superestima o valor do Fluxo de Caixa Operacional em mais de 54%.

Este artigo desmonta a "ilusão do EBITDA". Mostra-se como a dependência desse indicador distorce decisões de investimento (CAPEX) e mascara a realidade econômica, criando uma falsa sensação de retorno que pode destruir valor no longo prazo.

A verdadeira bússola é o Fluxo de Caixa Operacional, integrado à análise do ROIC. Juntos, eles revelam não apenas se a empresa gera caixa, mas com que eficiência ela aloca seu capital.

Navegar apenas pelo EBITDA é usar um mapa incompleto. Descubra no artigo completo como evitar essa armadilha e proteger o valor do seu negócio.

Com o EBITDA você pode estar pagando bônus com um dinheiro que não existe.

Para gestores e investidores, o EBITDA é sedutor: simplifica e embeleza os resultados. Mas decidir com base nele é como navegar olhando só para o retrovisor, você não vê os obstáculos de caixa que estão à frente.

Este artigo desmonta essa ilusão. O EBITDA é uma medida contábil que cria uma realidade simples. O verdadeiro termômetro é o Fluxo de Caixa Operacional (FCO), pois integra DRE e Balanço, revelando a necessidade de capital de giro e os encargos financeiros reais para o negócio.

A confusão entre os dois é perigosa: leva a pagar dividendos e bônus com um caixa que nunca foi gerado, destruindo valor enquanto se celebra um lucro fictício.

Adotar o FCO é mais que uma troca de métrica; é estabelecer uma disciplina financeira que realinha toda a operação e gestores com um foco supremo: melhorar a Criação de Valor da empresa.

Ainda é comum no Brasil comparar valores históricos sem considerar o poder de compra da moeda no tempo. Tecnicamente, isso é incorreto e pode levar a conclusões completamente equivocadas.

A explicação é simples. A moeda nominal reflete valores correntes, sem ajuste pelo impacto da inflação. Já os valores em moeda constante, equalizam e atualizam todos os números para uma mesma base de valor. Com isso, é possível medir de fato a criação ou a destruição de riqueza da empresa e para o acionista ao longo do tempo.